Wie Leonteq Pierin Vincenz über Tisch zog

Die Aktie der Struki-Anbieterin Leonteq fiel gestern ins Bodenlose. Minus 14 Prozent war die Folge einer massiven Kapitalerhöhung mit entsprechender Verwässerung der Aktionäre.

Damit gerät Leonteq-Chef Jan Schoch unter Druck. Der Shooting-Star von Swiss Banking musste sich in der Finanz und Wirtschaft rechtfertigen.

„Wir erhöhen das Aktienkapital um rund 20%, eine Kurskorrektur um 10% ist so gesehen nicht völlig überraschend“, meinte Schoch.

Für Schoch vielleicht nicht. Für seine Partnerin, die grosse Raiffeisen, und deren Privatbankentochter Notenstein muss der Crash hingegen völlig unerwartet gewesen sein.

Sonst hätte Notenstein niemals so viel Geld für einen Ausbau der Beteiligung an Leonteq auf den Tisch geblättert, wie die Raiffeisen-Tochter dies getan hat.

Aus publizierten Transaktionen der Börse Six geht nämlich hervor, dass die Leonteq-Gründer, allen voran ihr Aushängeschild Jan Schoch, ihre Bezugsrechte für die neuen Aktien bereits an das Sankt-Galler Genossenschaftsimperium verkauft haben.

Die Six weist für gestern, also den Tag der Ankündigung der überraschenden Kapitalerhöhung von Leonteq, mehrere Verkäufe von Wandelrechten durch sogenannte Insider aus: Mitglieder des Verwaltungsrats respektive der Geschäftsleitung von Leonteq.

Aus diesen Publikationen geht hervor, dass Schoch & Co. ihre Bezugsrechte für 13,27 Franken an Notenstein respektive deren Mutter, die Raiffeisen Schweiz, verkaufen konnten.

Damit ergibt sich ein sogenannter Referenzpreis für die Leonteq-Aktie von 222 Franken. Diese schloss gestern Abend nach ihrem Absturz auf 180 Franken.

Mit anderen Worten: Hätten die Raiffeisen-Notensteinler sich nicht im Voraus verpflichtet, die Bezugspreise am Tag der Ankündigung der Transaktion zu einem fixen Preis zu erwerben, dann wären sie viel günstiger zu den Anrechten gekommen.

Diese benötigen sie für die geplante Aufstockung ihres Anteils an Leonteq auf über einen Viertel.

Offenbar hatten sie keine andere Wahl. Leonteq-Chef Schoch wollte seinen Genossenschafts-Partnern den grösseren Anteil an seiner Firma wohl nur zu einem festen Preis geben.

Für Schoch & Co. führt das zu einem wahren Geldregen. Im Vorfeld zur Kapitalerhöhung führte Leonteq Roadshows durch. Die CS und die Bank MainFirst brachten darauf Leonteq-Empfehlungen.

Den Eindruck, Kasse gemacht zu haben, versucht der clevere Investmentbanker zu vermeiden, wie aus dem gestrigen Interview in der Finanz und Wirtschaft hervorgeht.

„Die übrigen Bezugsrechte werden wir jedoch übernehmen und ausüben und investieren so 3,4 Mio. Fr. neu ins Unternehmen. Unser Anteil wird von 25,3 auf rund 21,5% fallen, während der Anteil von Notenstein von 22,8 auf rund 26,6% steigen wird. Dies ist im Sinne der Sache.“

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Vor allem ist das in Schochs Sinne. Denn tasächlich kriegen er und seine Leonteq-Mitstreiter rund sechs Mal mehr Cash, als sie bereit sind, in Form der Kapitalerhöhung in ihr Baby zu reinvestieren.

Über 20 Millionen kassieren Schoch und die übrigen Leonteq-Gründungspartner für den Verkauf ihrer Bezugsrechte an Raiffeisen-Notenstein. Davon fliessen lediglich die erwähnten 3,4 Millionen zurück in die Leonteq.

Dass er Geld statt Aktien wolle, sei „eine falsche Interpretation der Sachlage“, konterte Schoch forsch.

Es gehe um Anderes. „Wir Gründerpartner verfügen nicht über die notwendigen flüssigen Mittel, um die Kapitalerhöhung vollumfänglich mitzutragen, und verkaufen deshalb die Mehrheit der Bezugsrechte der Notenstein Privatbank.“

Ist dem wirklich so?

Schoch und seine drei Leonteq-Urpartner brachten ihr Unternehmen unter dem alten Namen EFG Financial Partners im Herbst 2012 an die Börse. Damals hatte die Raiffeisen erst einen kleinen Anteil.

Im Frühling 2013 kaufte dann Raiffeisen-Chef Vincenz massiv zu. Er erhöhte seine Beteiligung an Leonteq auf fast 23 Prozent und legte sie in seine Notenstein Privatbank.

Beim Börsengang von 2012 und dem Paketdeal mit Raiffeisen-Notenstein von 2013 verkaufte vor allem die frühere Grossaktionärin, die Privatbank EFG – aus heutiger Sicht zu sehr tiefen Preisen.

Doch Schoch hat auch ohne bisherige Verkäufe genug Flüssiges. Jedenfalls reichte sein Vermögen, um in Appenzell ins Hotelgeschäft einzusteigen. Zudem betreibt er seine eigene Jan Schoch Immobilien AG.

Dass nun auch die Gründerväter um Schoch herum im grossen Stil zu verkaufen beginnen, dürfte mit dem Modell von Leonteq zusammenhängen. Dieses stösst möglicherweise an seine Grenzen.

Schoch wollte sein Unternehmen stets als Technologiefirma verstanden haben – und nicht als Investmentbank. Damit erreichte er eine höhere Bewertung an der Börse als die von Einzelfiguren abhängigen Tradinghäuser.

Er nannte sein Unternehmen „Swiss Investment Engine“. Power-Maschine statt Trading-Stars, strahlte Schoch damit aus.

Basis dafür war, dass die Risiken der von Leonteq am Fliessband emittierten Struki-Produkte nicht in der eigenen Bilanz landeten, sondern von Partnern wie der Credit Suisse übernommen wurden.

Nun könnten die CS – die über ihre Tochter CS Funds an der Leonteq beteiligt ist – und andere das Gegenpartei-Risiko Leonteq nicht weiter erhöhen wollen.

Damit würde die scheinbar unbegrenzte Skalierbarkeit des Leonteq-Geschäftsmodells, also der Ausbau des Business ohne zusätzliches Eigenkapital, unvermittelt ins Stocken geraten.

Die Kapitalerhöhung wäre somit für Leonteq nötig, um Risiken vermehrt auf die eigenen Bücher nehmen zu können. Damit ginge Schochs schöne Story mit der „Investment Engine“ plötzlich nicht mehr auf.

Die Leonteq würde als das entlarvt, was sie im Kern schon immer war: eine riskante Investmentbank mit hohen Ausschlägen. Oder profaner: eine Derivate-Handelsplattform.

Den Anschein eines seriösen Bankhauses konnten sich Schoch und Kollegen dank einem Mann von untadeligem Ruf an der Spitze geben.

Sie installierten Peter Forstmoser als ihren Präsidenten. Forstmoser war früher Swiss-Re-Präsident und ist bekannter Aktienrechtler.

Forstmosers Anwaltskanzlei Niederer Kraft & Frey ist mitten in den US-Steuerdisput geraten. Nun könnten Forstmoser auch wegen der Leonteq-Kapitalerhöhung Fragen gestellt werden.

Warum hat der Aktienrechtler den Vorab-Verkauf der Bezugsrechte an die Raiffeisen-Notenstein bewilligt?

Noch gravierender wäre, wenn das ganze Konstrukt angezweifelt würde. Dann hätte nicht nur Forstmoser ein Problem, sondern auch Pierin Vincenz als Leonteq-Vize.

Faktisch macht die 27-Prozent-Beteiligung von Raiffeisen-Notenstein an Leonteq nur dann Sinn, wenn Raiffeisen sich an den hohen Struki-Gewinnen der Derivate-Bank beteiligen will.

Dann wäre klar, dass Leonteq ihren Kunden, allen voran jenen von Notenstein und Raiffeisen, saftige Preise für „Kick-in“ und andere Produkte verrechnet.

Vincenz holt sich mit dem Ausbau seiner Leonteq-Beteiligung in dem Fall einen Teil der von seinen Kunden berappten Preise in Form von Dividenden und Kurssteigerungen der Leonteq-Aktien zurück.

Profitieren kann die Raiffeisen-Gruppe mit höheren Beteiligungsgewinnen. Für Vincenz gäbe es mehr Bonus.

Die Dummen sind die Kunden der Genossenschaftsbank. Sie bezahlen die fragwürdige Beteiligung ihrer Bank an der Struki-Bude.