Subprime-Winner sieht KI als Supernova

Ob es mit den heutigen Wahlen in New York zu tun hat, mit dem fortgesetzten Government Shutdown in Washington, mit dem wenig herzlichen Treffen zwischen Trump und Xi?

Oder schlicht mit der Frage, ob die grosse KI-Erzählung einen Knick bekommen hat?

Heute Morgen fiel vieles gleichzeitig. Techs, Cryptos, und wieder Techs.

Was mir ins Auge sticht, ist ein alter Bekannter. Michael Burry. Er ist wieder da. Still, konzentriert, unverändert misstrauisch gegenüber Erklärungen, die zu glatt klingen.

Sein Fonds Scion Asset Management hat die neue 13F-Meldung ungewöhnlich früh veröffentlicht. Wer sie liest, sieht keine breite Marktmeinung, sondern eine Wette.

Fast das gesamte taktische Buch besteht aus Optionen. Nicht aus Überzeugungstiteln, sondern aus Konstruktionen, die fallen sollen, wenn andere noch kaufen.

Im Zentrum stehen zwei Namen, die die KI-Euphorie tragen: Palantir und Nvidia.

Für Palantir beträgt das nominelle Put-Exposure rund 912 Millionen Dollar, was etwa fünf Millionen Aktien entspricht. Für Nvidia sind es rund 186 Millionen Dollar.

Darüber, wie weit aus dem Geld diese Positionen liegen, wie lange sie laufen und wie viel Burry dafür bezahlt hat, schweigt das Dokument.

Doch die Botschaft lässt sich lesen: Burry glaubt, dass die Geschichte von der grenzenlosen Künstlichen Intelligenz zu hoch bewertet ist. Er setzt darauf, dass die Erzählung Risse bekommt.

Er schreibt: „Sometimes, we see bubbles. Sometimes, there is something to do about it. Sometimes, the only winning move is not to play.“

Dass er damit früh sein könnte, wäre nicht neu. Seine Wette gegen die Subprime-Hypotheken begann fast zwei Jahre, bevor der Markt kippte.

Damals hielt er durch, während seine Investoren unruhig wurden. Er schloss den Fonds zeitweise, um nicht zum Ausstieg gezwungen zu werden.

Aus dem belächelten Zweifel wurde später ein Vermögensereignis – und schliesslich ein Hollywood-Film.

Während Burry gegen die KI-Erzählung wettet, zeigt das Fundament des Marktes selbst Anspannungen.

Der kurzfristige Dollar-Funding-Markt wirkt ausgedünnt. Die Federal Reserve hat zwar bekanntgegeben, dass das Quantitative Tightening endet, doch die Liquidität fliesst nicht zurück.

Die Standing Repo Facility verzeichnete zuletzt Abrufe von über 50 Milliarden Dollar. Die Reverse-Repo-Bestände sind weitgehend leer.

Banken zahlen mehr für kurzfristige Dollars, als es der Leitzins vermuten liesse.

Der Grund liegt nicht in der Geldpolitik, sondern in der Politik. Der Government Shutdown zwingt das US-Finanzministerium, den Treasury General Account aufzustocken.

Rund eine Billion Dollar liegt dort. Geld, das dem Bankensystem fehlt.

Die Bankreserven befinden sich auf dem niedrigsten Niveau seit 2021. Besonders ausländische Banken haben ihre Dollarbestände seit dem Sommer stark reduziert.

Das Finanzministerium hat diesen Liquiditätspool de facto absorbiert, um normale Staatsausgaben zu finanzieren.

Solange der Shutdown anhält, wirkt dies wie eine versteckte Straffung der Finanzierungs-Bedingungen. Wenn der politische Stillstand jedoch beendet wird, beginnt das Finanzministerium, Geld zurückzugeben.

Es fliesst dann geräuschlos in die Märkte. Eine Art stilles Quantitative Easing, ohne dass es so genannt würde.

In einem solchen Moment können Märkte springen. Nicht aus Überzeugung, sondern aus Mechanik.

Wer knapp ist, kauft. Wer kauft, treibt die Preise. Small Caps, High-Beta-Technologie, Kryptowährungen: Segmente, die sich schnell bewegen, wenn Liquidität plötzlich nicht mehr knapp ist.

Kurzfristig klemmt es. Mittelfristig ist ein impulsiver Aufwärtsstoss möglich. Langfristig bleibt das strukturelle Problem:

Die USA finanzieren hohe Defizite und werden auf Dauer nicht ohne die Zentralbank als Käufer auskommen.

Michael Burry setzt darauf, dass eine Erzählung bricht. Der Markt setzt darauf, dass Geld bald zurückkommt. Beide Perspektiven können zugleich richtig sein.

Die Musik ist verstummt. Die Märkte haben keinen Treibstoff mehr. Trump hat sich verzockt. Und ich habe früh gesagt, dass Silber fallen wird.

No Money, No Honey.